Vad är en rimlig avkastning
att räkna på långsiktigt?

Sammanfattning av studien

Bessembinder har tillsammans med sina forskarkollegor i studien ”How Should Investors’ Long-Term Returns be Measured?” analyserat olika metoder för att mäta långsiktig investeringsavkastning med data från 71,000 aktier mellan 1990-2022. Studien visar att det vanligaste måttet – aritmetiskt medelvärde av månatlig avkastning – systematiskt överskattar verklig avkastning för långsiktiga investerare.

Forskarna introducerar konceptet hållbar avkastning, definierat som den periodiska uttagsnivå som kan göras utan att minska det reala kapitalet. Detta mått visar sig vara mer användbart för praktisk finansiell planering än traditionella mått. För en diversifierad portfölj bör en real hållbar avkastning på 0,31% per månad (cirka 3,7% årligen) kunna användas (i själva perioden var den faktiskt dubbelt så hög om 0.66%, se sid 27).

Focusing on the value-weighted portfolio of all sample stocks, the sustainable return for the 1990 to 2022 sample was 0.52% per month in nominal terms and 0.31% per month in real terms.

The latter statistic is of particular interest, as it implies that an inflation-adjusted monthly annuity equal to 0.31% (or about 3.7% on an annual basis) of the initial investment could have been withdrawn from this portfolio while leaving the final investment balance equal in inflation-adjusted value to the initial balance.

The S&P 500 outperformed the portfolio of all sample stock during this period, and it would have supported a real sustainable return that was more than twice as high, equal to 0.66% per month 

Studien belyser också sekvensrisk – risken att avkastningens tidsordning påverkar utfallet även om den totala avkastningen är densamma. Tidiga låga avkastningar är särskilt skadliga för dem som gör regelbundna uttag. Forskarna föreslår att derivatkontrakt baserade på avkastningssekvenser kunde minska denna risk.

Resultaten har direkta implikationer för pensionsplanering och långsiktig förmögenhetsbyggnad. Studien visar att geometriskt medelvärde ger mer realistiska förväntningar än aritmetiskt medelvärde, medan hållbar avkastning bättre speglar vad investeringar faktiskt kan finansiera över tid.